2019年“逆全球化”背景下，全球经济持续疲软，六大全球性风险交叠共振，构建更为复杂严峻的风险格局。全球制造业PMI陷入收缩，长期累积的经济金融风险和地缘政治风险愈加显现，贸易摩擦风险升级，特别是中美贸易大战激化“牵一发而动全身”……国内经济呈现稳而不强态势，内部结构性、周期性矛盾凸显，经济增速难逃下滑。货币逆周期政策调整频繁，财政政策减税降费一度刺激环氧丙烷市场需求放量前置。而与聚氨酯市场息息相关的“汽车+房地产”两大支柱产业仍未走出结构型调整“阵痛期”。

2019年聚氨酯行业全面进入低迷周期，新增产能不断投放外加进口货源增量冲击明显；全球及中国经济大环境不景气且遭遇中美贸易大战，需求内忧外患，供需矛盾进一步失衡，价格全线进入下行通道。截至年底聚氨酯产品同比普遍下跌20%-35%，其中TDI价格同比下滑54.4%，位于聚氨酯跌幅榜首位。

除此之外，聚氨酯产品利润大幅缩水是年内聚氨酯行业变化的又一重要特征。聚氨酯部分原料作为寡头垄断或存在较高的技术壁垒的产品，过去五年整体平均盈利能力维持较高水平，特别是聚合MDI、TDI等异氰酸酯类产品，过去五年平均盈利率维持在40%以上，环氧丙烷产品平均盈利率在20%-24%。但今年行业利润迅速蒸发，TDI盈利率暴跌至不足5%，环丙盈利率亦下降至16%附近……

表　聚氨酯发泡原料产业链品目盈利状况对比

单位：元/吨

价值链传导：聚氨酯上游产品盈利大幅缩水或亏损成为新常态

TDI篇： 2019年TDI年均利润为375元/吨，同比大降97.5|%。而自2019年9月份以后，TDI生产环节进入亏损状态，大多数装置已经亏损数月，鉴于此部分工厂已经酝酿或已经执行对部分区域加收运费，以应对亏损。未来几年TDI价格预计仍然因供大于求而承受较大压力，低价或较为常见，伴随而来的亏损或将成为新常态。

由亏损带来的产能淘汰在未来几年可能加速进行，部分老旧装置和高成本产能，将被动淘汰。另外新增产能由于工艺的升级、结构配置以及政策倾向等原因，抗亏损能力大幅提高，在未来几年的优胜劣汰中或凸显较强的竞争力。

环氧丙烷篇：2019年中国环氧丙烷工厂年均毛利1603元/吨，同比下降52.9%。供应大幅增加是今年环氧丙烷现货市场的主要特征，特别是华东市场供应承压较为明显，主要是进口货源价低且量大带来的冲击。而供应增加带来的直接结果便是价格的被动走低，加之原料丙烯、液氯价格长期高位，对环丙工厂盈利造成一定压力。上半年环氧丙烷平均利润1930元/吨，同比下降53%；下半年环氧丙烷价格跌多涨少，且原料成本较高，故下半年环氧丙烷平均利润降至1297元/吨，同比下降60.2%。

2020-2024年中国环氧丙烷行业将迎来新一轮集中扩能高峰期，预计工厂整体获利难度将进一步加大，盈利水平将逐步告别“暴利”时代向微利时代迈进。

聚合MDI篇：国内聚合MDI行业属于寡头垄断行业，金融属性强，过去厂家毛利丰厚，成本面对厂家的影响小。国内新增产能在2019年释放，供应面增加明显，中美贸易摩擦、环境治理等因素影响下游需求欠佳，供需矛盾明显下，2019年国内聚合MDI市场整体价位不理想，厂家毛利缩减。2019年万华厂家聚合MDI年度平均毛利为5054元/吨，在聚氨酯发泡原料产业链中仍是盈利水平最高的产品，但与去年同期相比仍大幅下滑了46%。

2020年国内聚合MDI行业产能过剩局面，国内厂家给经销商的结算价或继续走低，经销商的成本将继续降低，但从近几年的市场来看，经销商的生存空间越来越小，尤其是行外游资投机商的参与，一级代理商越来越难操作。

聚醚多元醇篇：2019年中国聚醚多元醇市场内需不济，聚氨酯两大支柱房地产、汽车行业均表现乏力，而国内多数聚醚多元醇产品产能过剩，供需矛盾加剧下，市场价格竞争激烈，聚醚多元醇的利润缩水。此外，一些进口聚醚多元醇低价冲击市场，也对国内聚醚多元醇产品的利润状况造成压力。

在聚醚多元醇众多产品中，软泡聚醚和硬泡聚醚发展最早，产能过剩最严重，市场竞争最为激烈，加之今年萎靡的内需市场，软泡聚醚、硬泡聚醚利润缩水最严重。此外，受车市低迷的影响，高回弹聚醚需求减弱，市场竞争压力增大下，高回弹聚醚的利润同比下滑相对较重，达10.31%。但POP2045聚醚和弹性体聚醚利润缩水相对较少，均低于10%。POP2045聚醚受下游海绵和终端软体家具、鞋材等行业产业转移至东南亚，刺激当地聚氨酯事业发展的同时，也刺激了中国POP2045聚醚的出口，加之国内POP2045聚醚供需关系相对和谐，利润缩水相对较少。而在弹性体方面，则是由于随着人民生活水平的提高，人们对建筑防水的需求增加，并且全民健身意识和学校健设水平的提高，都带动了对弹性体聚醚的需求，综合因素作用下使得弹性体聚醚的利润缩水最低。

2020年国民经济下行压力增大，聚醚多元醇相关的汽车、房地产行业都面临较大的挑战，内需疲软；供需矛盾进一步加剧。原料环丙也在积极扩能，供应增加下环丙价格下跌风险加大，聚醚多元醇成本面偏空，综合作用下，预计2020年聚醚多元醇市场整体盈利能力仍偏弱。

价格走势：聚氨酯原料产品价格普降，未来商品价格回归商品价值是主流趋势

TDI篇：2019年TDI以16000元/吨开年，收官价格11500元/吨，年内最高价17500元/吨（出现于5月初），年内最低价11000元/吨（出现于12月初）。以上均为上海产货源价格。而自2016年1月中旬之后，这是我们第二次重新见到11000元/吨的价位出现，在2017-2018年间TDI更多时候价格围绕在30000-40000元/吨。

2020年TDI价格依然承受巨大压力，主要来自于结构上的供大于求，新疆和山巨力15万吨装置投产后，国内TDI总产能将高达139万吨，在装置开工率正常的情况下，预计对价格形成颇大压力。卓创预计2020年TDI价格或仅在9500-14000元/吨之间运行。

环氧丙烷篇：2019年至今环丙市场整体呈“V型”，上半年震荡下行趋势明显，下半年价格适度回升后再度下行。年内进口货源大幅增量，对国内现货市场冲击较大。年初至今环丙均价为10100元/吨现金，同比跌17.5%。7月环氧丙烷价格跌至9000元/吨上方承兑，创下自2015年5月以来新低；1月现货价格高至11000元/吨上方，创下年内高点。

2020年环丙现货价格窄幅下行趋势犹存，明年供应端仍将面临较大承压，预计2020年中国环氧丙烷现货市场均价围绕在9388元/吨，年内高点预计出现在一季度末，价格围绕在9600-10500元/吨范围内；国内低点预计出现在四季度，价格围绕在8600-9000元/吨。

聚合MDI篇：2019年国内聚合MDI市场亮点颇多，一季度市场透支二季度国内装置密集检修的利好，导致国内聚合MDI市场在一季度大幅走高，泡沫过大，而在供应过剩的市场，炒作的泡沫总会破灭，因此在二季度市场开始大幅走低，并且熊市延续至10月份。 2019年聚合MDI市场均价为13549元/吨，同比下滑27.88%。

2020年国内聚合MDI市场当前已有的装置产能将运行平稳，上海科思创50万吨/年的MDI装置将扩产至60万吨/年，需求方面或稳中略涨。国内市场供过于求的局面将延续，但因整体供应格局变动不大，厂家话语权仍然较高，预计市场整体价格波动幅度或小于2019年，预计2020年国内市场均价区间将在12000-16500元/吨之间。高点或在10月，低点在12月。

聚醚多元醇篇：2019年聚醚多元醇市场整体依旧追随原料环丙的价格走势，价格整体呈先震荡下行后反弹整理的走势。以山东及华北市场软泡聚醚为例，2019年软泡聚醚的价格浮动区间为9400-11300元/吨，最低点出现在6月，最高点出现在1月，浮动区间较2018年收窄2025元/吨；2019年年均价为10378元/吨，同比下降16.35%。

对于2020年的聚醚多元醇市场，仍是空头偏多。预计2020年软泡聚醚的价格波动区间为9700-10100元/吨，最高点将出现在2020年1月，最低点将出现在2020年6月，年均价在9917元/吨，预计同比下降4.5%左右

供需基本面：聚氨酯发泡原料行业进入产能集中释放周期，供强需弱

TDI篇：2019年国内TDI产量超过百万吨，较去年增长13.5%，其中万华30万吨/年新增装置投产使得TDI进入供大于求的新格局。除此之外，2019年TDI进口量或仅为4.5万吨，或较上年减少35%；而出口量或高达13万吨，或较上年增加50%以上，进出口呈现此消彼长的态势。在细节上，沙特取代韩国成为我国第一进口来源国，预计未来几年保持这一状态。越南成为我国出口第一流向国，且预计未来几年仍有增长空间。在大的方向上，未来几年TDI进口量或继续小幅萎缩，而出口量将快速增长。

而2020年随着新疆和山巨力15万吨产能的释放，国内TDI有效产能将高达139万吨，预计2020年TDI的产量将再创新高。

环氧丙烷篇：2019年中国环氧丙烷工厂19家，累计产能达331.5万吨，同比增长3.76%，红宝丽12万吨/年新增装置于1月投产。2019年环丙产量284万吨，同比微增0.2%。年内进口市场迎来“第二春”，全年进口量预计约为45.7万吨，是年内环丙市场最大亮点。

展望2020年卓创资讯认为，环氧丙烷供应增加预期较为明显，无论是国产还是进口方面，预计2020年国内新增产能113万吨，预计有效放量产能不超过70万吨，但仍较2019年大幅增长20%以上。进口方面，上半年外围装置检修密集，但泰国一套20万吨/年新增装置计划投产，故预计全年环丙进口量增至47万吨附近。鉴于当下中国经济整体增长趋势放缓，预计需求增速仍将保持温和增速。外部环境的变幻莫测将成为下游及终端关注的焦点，需求倒逼原料涨跌变化的预期或逐步增强。随着新增产能待放，环氧丙烷卖方市场仍将逐步向买方市场过度。

聚合MDI篇：2019年国内聚合MDI供应量大幅增长，装置整体运行较为平稳，开工率大幅提升至78%附近，产量在159.18万吨附近，进口量预计29万吨附近，国内聚合MDI 总供应量在188.18万吨，同比增加25%。

2020年上海科思创50万吨/年MDI装置或扩至60万吨/年，国内MDI总产能将达到397万吨/年，因万华宁波2018年扩产的50万吨/年实际未释放，因此2020年实际运行的MDI产能为347万吨/年，其中聚合MDI的产能为208.2万吨/年，开工负荷或略微提升至80%,2020年国内产量或在 166.56万吨附近，2020年进口总量或在33万吨附近，2020年国内聚合MDI总供应量或在199.56万吨附近，2020年的总供应量较2019年同比增加6%。

聚醚多元醇篇：2019年聚醚多元醇行业延续过剩态势，4月后因江苏意外事故突发，导致昆山国都及部分小型硬泡聚醚装置关停。据卓创不完全统计，2019年聚醚多元醇产能为534.1万吨，与2018年基本持平。2019年聚醚多元醇的总产量可达329万吨，同比增长4%。

年内美国对华实行的床垫反倾销，除了使得中国的家具出口企业转变目标客户的同时，也加剧了下游工厂进行东南亚产业转移，带动了当地聚氨酯事业发展的同时，也刺激了中国对东南亚地区的聚醚多元醇出口事业的发展。2019年聚醚多元醇出口总量创历史新高，预计可达71万吨，同比增长28.3%；

对于未来，随着聚醚多元醇新的产能投产，国内聚醚多元醇市场的供需矛盾更加尖锐，买方的话语权将不断加重，为赢得客户，聚醚多元醇产品将继续朝着高质低价、更加精细化的方向发展。且随着原料环氧丙烷产能扩张，环氧丙烷的供应增加，对聚醚多元醇产品的话语权或有削减。未来买方在市场决策中所占比重将不断上升，国内的供需矛盾，也将刺激中国逐渐从聚醚多元醇进口大国向聚醚多元醇出口大国角色转变。